1er février 2023 Date d’entrée en vigueur : 1er février 2021 Version 3.3 Guide du programme de tenue de marché de la TSX 1ER FÉV
Guide du programme de tenue de marché de la TSX Table des matières Groupe TMX Page 3 Table des matières Table des matières .................................................................................................................... 3 Introduction ........................................................................................................... 5 Adhésion au programme ....................................................................................... 6 2.1 Processus d’approbation .............................................................................................. 6 2.2 Attribution des responsabilités à l’égard des titres ....................................................... 6 2.3 Système de niveaux et ratio entre titres de niveau A et titres de niveau B .................. 7 2.4 Limites de concentration ............................................................................................... 8 2.5 Nombre minimum de titres à prendre en charge .......................................................... 8 2.6 Appel d’offres concurrentiel .......................................................................................... 8 2.7 Appel d’offres ................................................................................................................ 9 2.7.1 Nouvelles inscriptions et réattributions en raison de rendement insatisfaisant à l’égard d’un titre.................................................................................................................. 9 2.7.2 Remplacement d’un teneur de marché unique .................................................... 11 Responsabilités des teneurs de marché ...............................................................12 3.1 FNB ............................................................................................................................. 12 3.1.1 Exigences de rendement - FNB ........................................................................... 12 3.1.2 Rendement insatisfaisant – FNB.......................................................................... 13 3.1.3 FNB – Crédits mensuels pour symbole de niveau B et provision commune de prime incitative mensuelle ................................................................................................ 14 3.2 Actions de sociétés ..................................................................................................... 15 3.2.1 Exigences de rendement – niveau du titre........................................................... 15 3.2.2 Évaluation de la contribution de chaque teneur de marché aux exigences de rendement au niveau du titre ........................................................................................... 17 3.2.3 Rendement insatisfaisant d’un teneur de marché unique .................................... 23 3.2.4 Rendement insatisfaisant – Échelle globale du titre ............................................ 24 3.3 Rajustement des exigences de rendement pour les actions de sociétés................... 26 3.3.1 Nouvelle offre volontaire ...................................................................................... 26 3.3.2 Rajustement automatique des niveaux ................................................................ 27 3.3.3 Imposition par TMX de cibles à l’échelle du titre .................................................. 27 3.4 Régime de la QMG ..................................................................................................... 27 3.4.1 Volume des QMG ................................................................................................. 28 3.4.2 Admissibilité au régime de la QMG ...................................................................... 28 3.4.3 Répartition de l’exécution selon le régime de la QMG ......................................... 29 3.5 Participation ................................................................................................................ 30 3.5.1 Répartition des exécutions liées à la fonction de participation ............................ 30 3.5.2 Option de participation ......................................................................................... 31 3.5.3 Prévention des opérations fictives découlant de la fonction de participation ...... 32 3.6 Mécanisme de négociation de lots irréguliers ............................................................ 33 3.7 Aide aux émetteurs et aux autres participants au marché ......................................... 33 3.8 Obligations de veiller aux intérêts du client ................................................................ 34 3.9 Représentant désigné du teneur de marché .............................................................. 34 3.10 Négociateur teneur de marché ................................................................................. 35 3.11 Droits applicables aux teneurs de marché ............................................................... 35 3.12 Dispense des responsabilités liées à la tenue de marché........................................ 35 3.12.1 Droits de souscription et bons de souscription venant à échéance ................... 35 3.12.2 Circonstances exceptionnelles et situations inhabituelles ................................. 35 Sortie du programme............................................................................................37 4.1 Retrait de la responsabilité à l’égard de titres ............................................................ 37 4.2 Sortie volontaire du programme de tenue de marché de la TSX ............................... 37
Guide du programme de tenue de marché de la TSX Table des matières Groupe TMX Page 4 4.3 Retrait d’un teneur de marché par la TSX .................................................................. 38 Annexe A – Lignes directrices en matière de rendement ..........................................................39 Annexe B – Définitions..............................................................................................................41 Annexe C – Rapports sur le rendement ....................................................................................44 Annexe D – Historique des versions .........................................................................................46
Guide du programme de tenue de marché de la TSX Introduction Groupe TMX Page 5 Introduction Qu’il s’agisse d’une société canadienne à grande capitalisation bien connue, d’une petite société minière ou d’un fonds négocié en bourse (« FNB »), la liquidité est essentielle au succès de tous les titres cotés en bourse, car elle permet d’attirer des capitaux d’investissement et d’assurer la continuité de la croissance. La Bourse de Toronto (la « TSX ») se donne pour mission d’être le moteur de ces investissements et de promouvoir la croissance économique des clients en favorisant un marché sain et liquide pour tous les titres inscrits à la TSX. Pour ce faire, elle allie un marché reconnu mondialement qui attire les capitaux des investisseurs du monde entier, un réseau de distribution de données solidement établi qui diffuse les renseignements de marché essentiels aux négociateurs, aux professionnels en placement et aux investisseurs, ainsi qu’une infrastructure de marché soigneusement conçue qui attire et récompense différents participants au marché qui contribuent à la qualité du marché. Pour faire en sorte que le marché soit aussi vigoureux que possible, le programme de tenue de marché de la TSX (le « programme ») établit diverses exigences et mesures incitatives pour les organisations participantes qui sont prêtes à agir au sein du marché à titre de teneur de marché officiel de la TSX, comme décrit dans le présent document. Parmi ces exigences figure le régime de la quantité minimale garantie (« QMG »), qui est unique au sein du marché canadien et prévoit l’exécution garantie des ordres de petite taille lorsque la liquidité du registre continu d’ordres à cours limité (« RCOCL ») est insuffisante. Cette garantie est inestimable étant donné la fragmentation croissante de l’environnement de négociation, et elle est d’une grande utilité pour les petites entreprises qui ont de la difficulté à obtenir de la liquidité. Ce programme comporte également plusieurs politiques soigneusement élaborées qui favorisent aussi la vitalité et la robustesse à long terme des émetteurs inscrits à la TSX, ce qui est bénéfique pour les investisseurs et les teneurs de marché. Actuellement, tous les titres inscrits à la TSX, à l’exception des débentures et des billets, peuvent être attribués à un teneur de marché qui a l’obligation de surveiller l’activité de négociation en temps réel et d’agir sur le marché quand les forces naturelles ne suffisent pas à assurer la liquidité du marché ainsi que son fonctionnement fluide et ordonné. Les responsabilités essentielles des teneurs de marché sont d’augmenter la liquidité et de faire en sorte qu’existe un marché bilatéral concurrentiel à la TSX pendant les heures de négociation continue, tout en appuyant le régime de la QMG, en étant présents à l’ouverture des marchés, en offrant l’exécution des lots irréguliers au meilleur cours acheteur et vendeur national (« NBBO ») protégé et en signalant les comportements inhabituels aux autorités et aux organismes de réglementation compétents. Le rendement des teneurs de marché fait l’objet d’un suivi et est évalué chaque mois, et des mesures appropriées sont prises s’il est insatisfaisant. Sauf définition contraire à l’annexe B, les termes s’entendent au sens des règles de la TSX. En cas de contradiction entre la définition de l’annexe B et les règles de la TSX, la définition des règles prévaudra.
Guide du programme de tenue de marché de la TSX Adhésion au programme Groupe TMX Page 6 Adhésion au programme 2.1 Processus d’approbation Une organisation participante de la TSX peut demander à devenir un teneur de marché en remplissant une demande de teneur de marché de la TSX. Un client avec accès électronique direct qui accède à la TSX au moyen d’un accès électronique direct conformément au Règlement 23-103 sur la négociation électronique et l’accès électronique direct aux marchés ne peut demander à devenir un teneur de marché de la TSX. Pour que sa demande soit approuvée, l’organisation participante doit démontrer qu’elle est en mesure de réaliser des activités de tenue de marché acceptables pour la TSX, et qu’elle dispose d’un personnel de soutien suffisant pour son pupitre de négociation et ses services administratifs. L’organisation participante pourrait notamment devoir démontrer qu’elle dispose de capacités technologiques et de systèmes qui lui permettront de s’acquitter de ses obligations de tenue de marché. Une organisation participante qui a été approuvée par la TSX pour agir à titre de teneur de marché doit signer une convention de tenue de marché de la TSX. 2.2 Attribution des responsabilités à l’égard des titres Chaque titre peut donner lieu à l’attribution des responsabilités de tenue de marché à deux teneurs de marché. Un teneur de marché ne reçoit jamais les deux attributions de responsabilités à l’égard d’un même titre. Les FNB ne peuvent donner lieu à l’attribution de responsabilités de tenue de marché qu’à un seul teneur de marché. Le teneur de marché d’un FNB est habituellement choisi par l’émetteur conformément à sa convention de services de courtier désigné. Il existe plusieurs façons d’attribuer des titres à un teneur de marché : (i) L’attribution des responsabilités à l’égard d’un titre précis s’applique lorsqu’une nouvelle responsabilité doit être attribuée à l’égard d’un titre. Cela se produit notamment dans les cas suivants : nouvelle inscription, renonciation volontaire d’un teneur de marché à l’égard d’un titre dont il est responsable ou rendement insatisfaisant d’un teneur de marché. L’attribution des responsabilités à l’égard d’un titre précis est effectuée au terme d’un appel d’offres concurrentiel, dont le déroulement est décrit dans la section Appel d’offres concurrentiel. (ii) Les attributions découlant d’un rééquilibrage de la concurrence peuvent être effectuées de temps à autre pour les responsabilités de tenue de marché, au gré de la TSX. L’objectif de ce processus de rééquilibrage est d’équilibrer l’attribution des titres parmi les teneurs de marché tout en mettant à jour les exigences de rendement selon les changements des conditions de marché. Il est à noter que ce processus ne
Guide du programme de tenue de marché de la TSX Adhésion au programme Groupe TMX Page 7 vise pas nécessairement à faire en sorte qu’un nombre égal de titres soit attribué à chaque teneur de marché. La responsabilité découlant d’un rééquilibrage concurrentiel est accordée au terme du même appel d’offres concurrentiel, qui est décrit à la section Appel d’offres concurrentiel. (iii) Autres méthodes d’attribution : a. Attribution liée à un instrument connexe – La TSX peut classer la responsabilité à l’égard de certaines valeurs comme une responsabilité liée à un instrument connexe, laquelle peut être attribuée directement selon le titre dont elle découle. Les instruments connexes comprennent les droits de souscription, les bons de souscription, les reçus de souscription, les actions privilégiées, les équivalents en dollars américains ou les catégories multiples d’actions ordinaires (c.-à-d. les catégories qui comportent des droits de vote différents, des critères d’admissibilité liés au statut de résident canadien ou américain, etc.), les titres négociés avant l’émission, ou tout produit dérivé découlant d’un émetteur existant. Aucun teneur de marché n’est attitré aux débentures et aux billets. b. Attribution non volontaire – Lorsqu’aucune offre concurrentielle admissible n’a été déposée à l’égard d’un titre, la TSX attribuera ce titre au prochain teneur de marché selon une attribution à tour de rôle (c.-à-d. que les responsabilités sont attribuées à tous les teneurs de marché admissibles selon un ordre déterminé, l’intention étant que les attributions non volontaires soient réparties également entre les sociétés). Les teneurs de marché doivent agir conformément aux exigences applicables pour tous les titres ils sont responsables. c. Attribution provisoire – Les teneurs de marché peuvent devoir assumer des responsabilités provisoires à l’égard de titres nouvellement inscrits ou d’autres titres lorsque ces responsabilités doivent être attribuées, jusqu’à ce que ces titres soient placés sous la responsabilité permanente d’un teneur de marché. 2.3 Système de niveaux et ratio entre titres de niveau A et titres de niveau B La TSX classe les titres inscrits selon des niveaux en fonction de l’ampleur de l’activité de négociation dont ils font l’objet. Les titres qui appartiennent au niveau A sont les titres les plus négociés en fonction de la valeur quotidienne moyenne (« VQM ») de la négociation du titre à la TSX au cours des 12 derniers mois (calcul effectué trimestriellement). Le niveau B comprend les valeurs qui, en moyenne, se négocient moins activement. Les niveaux sont divisés en sousniveaux, qui sont aussi établis en fonction de l’ampleur de l’activité de négociation. Tableau 1 – Catégorisation des titres par niveau Niveau Sousniveau Description A 1 VQM ≥ 50 M$
Guide du programme de tenue de marché de la TSX Adhésion au programme Groupe TMX Page 8 Niveau Sousniveau Description A 2 VQM de 10 M$ à 50 M$ A 3 VQM de 1 M$ à 10 M$ B 1 VQM < 1 M$ Cette liste de titres est divisée en décile selon la VQM, la catégorie B1 ayant la plus grande VQM, et la catégorie B10 la plus petite. B 2 B 3 B 4 B 5 B 6 B 7 B 8 B 9 B 10 La TSX attribue les titres aux sociétés d’une manière qui maintient, dans la mesure du possible, un ratio minimal entre les titres de niveau B et ceux de niveau A. Les titres de FNB sont exclus de ce calcul. Le ratio applicable est rajusté périodiquement en fonction du rapport entre le nombre total de titres de niveau A et le nombre total de titres de niveau B négociés à la TSX. Ce ratio est important pour faire en sorte que tous les titres inscrits à la TSX soient pris en charge et pour assurer une répartition équitable des titres parmi les teneurs de marché. 2.4 Limites de concentration De plus, pour maintenir une répartition équitable des titres parmi les teneurs de marché et éviter qu’un teneur de marché assume une trop grande importance, les responsabilités de chaque teneur de marché ne peuvent dépasser un certain pourcentage au sein d’une catégorie de niveau donnée (A1, A2, A3 et B), à moins que des circonstances inhabituelles s’appliquent, auquel cas la TSX peut effectuer un choix à son gré. La concentration maximale par niveau est actuellement fixée à 35 % et est évaluée pour l’ensemble des responsabilités de chaque société. 2.5 Nombre minimum de titres à prendre en charge Les sociétés qui assument des responsabilités de tenue de marché doivent prendre en charge un nombre minimum de titres établi par la TSX. Le nombre minimum de titres à prendre en charge est actuellement établi à 50. La TSX peut, à son gré, rajuster le nombre minimum ou y renoncer, de temps à autre, en fonction des facteurs de marché. 2.6 Appel d’offres concurrentiel Pour attribuer les responsabilités de teneur de marché, la TSX réalise un appel d’offres concurrentiel en appliquant des critères clairs et objectifs qui favorisent l’équité et la transparence et qui sont conçus de manière à récompenser le teneur de marché qui s’engage à offrir le meilleur rendement.
Guide du programme de tenue de marché de la TSX Adhésion au programme Groupe TMX Page 9 Lorsqu’une responsabilité de tenue de marché est offerte, la TSX en informe chaque société de tenue de marché en envoyant un avis par courriel à la personne désignée par cette société. L’avis comprend les renseignements détaillés sur les exigences à l’égard des offres de service. Un teneur de marché ne détient jamais les deux attributions de responsabilités de tenue de marché sur un titre donné. 2.7 Appel d’offres 2.7.1 Nouvelles inscriptions et réattributions en raison de rendement insatisfaisant à l’égard d’un titre Lorsqu’un titre nouvellement inscrit ou un titre pouvant faire l’objet d’une réattribution en raison d’un rendement insatisfaisant est offert au moyen d’un appel d’offres, le processus suivant détermine les teneurs de marché retenus et les exigences de rendement au niveau du titre auxquelles les deux teneurs de marché sont assujettis : 1) Les sociétés qui répondent aux critères leur permettant de présenter une offre à l’égard de responsabilités offertes par suite d’une nouvelle inscription ou d’une réattribution en raison de rendement insatisfaisant à l’égard d’un titre (p. ex. une société qui n’était pas teneur de marché à l’égard d’un titre faisant l’objet d’une réattribution en raison de rendement insatisfaisant à l’égard d’un titre et qui n’a pas dépassé le seuil de rendement insatisfaisant) peuvent le faire dans les délais prescrits. La TSX maintient la confidentialité des offres jusqu’à ce qu’elle ait décidé de l’attribution. 2) Les offres relatives à l’attribution de responsabilités doivent faire état des engagements du teneur de marché à l’égard des éléments suivants, sous réserve des minimums et des maximums énoncés à l’Annexe A – Lignes directrices en matière de rendement. a. Écart cible b. Pourcentage de temps au NBBO c. Volume en tête du registre 3) Le comité d’attribution de la TSX examine et approuve l’attribution des responsabilités. Les titres de niveau B sont attribués en premier afin d’établir le nombre total de titres de niveau A dont chaque teneur de marché peut obtenir la responsabilité. Tous les titres sont attribués aux sociétés ayant répondu à l’appel d’offres selon les critères suivants, sous réserve du pouvoir discrétionnaire de la TSX : a. L’offre qui obtient le pointage relatif total le plus élevé détermine la mesure au niveau du titre et les teneurs de marché ayant obtenu les deux meilleurs pointages relatifs totaux se voient accorder la responsabilité et sont tous deux assujettis aux mêmes mesures au niveau du titre. Si le teneur de
Guide du programme de tenue de marché de la TSX Adhésion au programme Groupe TMX Page 10 marché ayant obtenu le deuxième rang au pointage refuse la responsabilité, la TSX offre la responsabilité au teneur de marché ayant obtenu le troisième rang au pointage, et ainsi de suite, jusqu’à ce que chaque responsabilité soit assumée par deux teneurs de marché. Le pointage relatif total est calculé comme suit : Pour chaque mesure d’évaluation, un pointage relatif est attribué : 10 points sont accordés à l’offre la plus concurrentielle, 0 point à l’offre la moins concurrentielle, et toutes les offres situées entre ces deux offres obtiennent un pointage établi au prorata en fonction de la différence entre l’offre la plus concurrentielle et l’offre la moins concurrentielle. Le pointage relatif total est établi selon la moyenne pondérée de tous les pointages relatifs, la pondération étant la suivante : Écart cible Pourcentage de temps au NBBO Volume en tête du registre Titres de niveau A 10 % 50 % 40 % Titres de niveau B 50 % 25 % 25 % Exemple : Pointage pour un titre de niveau A b. S’il y a égalité entre deux offres, les responsabilités sont accordées aux deux sociétés qui se trouvent à égalité. c. S’il y a égalité entre plus de deux offres, la responsabilité est accordée aux deux sociétés qui affichent le plus faible pourcentage de titres pour lesquels leur rendement a été insatisfaisant au cours des 12 derniers mois (les « sociétés ayant déposé les offres les plus concurrentielles ») et qui surpassent d’au moins 10 % toutes les autres sociétés qui se trouvent à égalité. Plus précisément, si les sociétés ayant déposé les offres les plus concurrentielles ne surpassent aucune autre société de 10 % ou plus, toutes les sociétés respectant le seuil de 10 % seront considérées comme étant à égalité avec les sociétés en question et, en l’occurrence, la soussection 2.7.1(3)d) ci-après s’applique. Les nouveaux teneurs de marché qui font partie du programme depuis moins d’un an seront classés d’office dans Écart cible Volume en tête du registre Pourcentage de temps au NBBO 10 % 40 % 50 % A 0,05 13 000 90 % 10,00 10,00 8,33 9,17 Lauréat B 0,05 5 000 90 % 10,00 0,00 8,33 5,17 C 0,06 8 000 92 % 5,00 3,75 10,00 7,00 D 0,07 7 000 80 % 0,00 2,50 0,00 1,00 Pointage relatif et pondération Pointage relatif total Courtier Écart cible Volume en tête du registre Pourcentage de temps au NBBO Mesures d’évaluation de l’offre
Guide du programme de tenue de marché de la TSX Adhésion au programme Groupe TMX Page 11 le 50e centile de rendement insatisfaisant. La TSX peut modifier le pourcentage du seuil de 10 % en fournissant un préavis. d. Si plusieurs offres demeurent toujours à égalité, la TSX pourra accorder la responsabilité à sa discrétion. Parmi les autres facteurs qui peuvent être pris en considération, mentionnons : l’expérience de tenue de marché du teneur de marché; la recommandation de l’émetteur; l’orientation stratégique du teneur de marché; l’opportunité de maintenir l’équilibre à long terme parmi les teneurs de marchés, ainsi que la profondeur et l’étendue du bassin de teneurs de marché; d’autres facteurs qui pourraient contribuer à la capacité d’un teneur de marché à concurrencer d’autres fournisseurs de liquidité, notamment la capacité technologique du teneur de marché, sa présence sur le marché, sa portée mondiale et ses secteurs d’activité. 4) Le choix de l’attribution des responsabilités est annoncé publiquement. 2.7.2 Remplacement d’un teneur de marché unique Lorsqu’un teneur de marché unique se voit retirer ses responsabilités existantes, les exigences de rendement au niveau du titre demeurent inchangées et l’attribution en cours est accordée à une autre société conformément au processus suivant : 1) La TSX avise les teneurs de marchés de la disponibilité de l’attribution et des cibles d’exigences de rendement au niveau du titre et les invite à présenter une offre à l’égard de l’attribution. 2) Étant donné que la cible d’exigences de rendement au niveau du titre est déjà établie, la TSX attribue l’attribution disponible selon notamment les critères permettant de départager les sociétés en cas d’égalité qui figurent aux alinéas 2.7.1(3)b) à (3)d) et peut aussi décider de l’attribution de manière à corriger des anomalies relatives aux ratios de titres de niveau B et aux limites de concentration d’un niveau exigés d’une société.
Guide du programme de tenue de marché de la TSX Responsabilités des teneurs de marché Groupe TMX Page 12 Responsabilités des teneurs de marché 3.1 FNB 3.1.1 Exigences de rendement - FNB Les exigences de rendement des teneurs de marché ayant la responsabilité d’un FNB sont évaluées selon le système de pointage indiqué ci-après. Des points sont accordés aux teneurs de marché pour chacun des trois critères de rendement suivants (chacun de ces critères constituant une « exigence de rendement relative à un FNB »), puis un pointage de rendement global est établi en fonction de la moyenne des trois pointages, qui sont pondérés également. Le seuil de passage pour un mois donné est fixé à 60 points. Il est à noter que la responsabilité de chaque FNB n’est attribuée qu’à un seul teneur de marché. 1. Atteinte de l’écart cible L’atteinte de l’écart cible permet d’évaluer la mesure dans laquelle le teneur de marché maintient un marché bilatéral pour un titre donné par rapport à son écart cible. Plus l’écart naturel pour le titre au sein du marché est faible par rapport à l’écart cible, plus le pointage qu’obtient le teneur de marché est élevé. Atteinte de l’écart cible = ratio d’écart moyen pondéré en fonction du temps (« EMPFT ») ÷ écart cible (« EC ») L’EC correspond à la moyenne de l’EMPFT au cours des trois derniers mois multipliée par 2; il est communiqué au teneur de marché au début de chaque mois. Les points sont accordés comme suit : Fourchette de ratio d’écart Points accordés Ratio d’EMPFT ≤ 50 % de l’EC 125 50 % < ratio d’EMPFT ≤ 57,5 % de l’EC 100 57,5 % < ratio d’EMPFT ≤ 65 % de l’EC 75 65 % < ratio d’EMPFT ≤ 80 % de l’EC 50 80 % < ratio d’EMPFT ≤ 110 % de l’EC 25 Ratio d’EMPFT > 110 % de l’EC 0 Des points de pénalité sont soustraits du pointage d’atteinte de l’écart cible en fonction du nombre de dérogations par rapport à l’écart cible ou de la durée moyenne de ces dérogations. Un total de 25 points de pénalité sera déduit pour le non-respect de l’une ou l’autre des limites.
Guide du programme de tenue de marché de la TSX Responsabilités des teneurs de marché Groupe TMX Page 13 2. Participation La participation est une mesure évaluant dans quelle mesure un teneur de marché négocie activement les titres dont il est responsable afin d’améliorer la liquidité de négociation pour le marché. Un teneur de marché obtient un score plus élevé lorsque son taux de participation est supérieur à celui de la moyenne des teneurs de marché pour le groupe de titres de la catégorie en question (en fonction de la valeur négociée). Le calcul exclut les opérations en bloc et les applications auxquelles le teneur de marché n’a pas pris part. Ratio de participation (« RP ») = valeur de négociation du teneur de marché ÷ valeur de négociation totale Fourchette de RP Points accordés RP pour le titre ≥ 125 % du RP moyen pour le niveau 100 75 % ≤ RP pour le titre < 125 % du RP moyen pour le niveau 75 50 % ≤ RP pour le titre < 75 % du RP moyen pour le niveau 50 25 % ≤ RP pour le titre < 50 % du RP moyen pour le niveau 25 RP pour le titre < 25 % du RP moyen pour le niveau 0 3. Ratio de liquidité Le ratio de liquidité permet de mesurer la proportion de l’activité de négociation qui se situe dans l’écart cible. Plus la proportion de la valeur négociée respectant l’écart cible est importante, plus le pointage qu’obtient le teneur de marché est élevé. Le ratio de liquidité (« RL ») correspond à la valeur de négociation respectant l’écart cible divisée par la valeur de négociation totale Fourchette de RL Points accordés RL pour le titre ≥ 95 % 100 90 % ≤ RL pour le titre < 95 % 75 80 % ≤ RL pour le titre < 90 % 50 60 % ≤ RL pour le titre < 80 % 25 RL pour le titre < 60 % 0 3.1.2 Rendement insatisfaisant – FNB Chaque mois, la TSX informe les teneurs de marché de FNB des responsabilités de tenue de marché pour lesquelles leur rendement a été insatisfaisant au cours du mois précédent. Toutes les responsabilités pour lesquelles le pointage est inférieur à 60 au cours des trois mois précédents seront placées sur une liste de probation. Les responsabilités pour lesquelles le pointage n’aura pas atteint au moins 60 à la fin du quatrième mois seront réattribuées à un autre teneur de marché. La TSX peut accorder des exemptions à son gré dans certains cas. Les teneurs de marché choisis par l’émetteur demeurent assujettis à l’évaluation du rendement, à la production régulière de rapports et à la politique relative au rendement insatisfaisant
Guide du programme de tenue de marché de la TSX Responsabilités des teneurs de marché Groupe TMX Page 14 décrites dans la présente section. Toutefois, dans le cas d’une responsabilité approuvée par un émetteur, la TSX peut maintenir la responsabilité malgré un rendement insatisfaisant si l’émetteur en fait la demande. 3.1.3 FNB – Crédits mensuels pour symbole de niveau B et provision commune de prime incitative mensuelle Crédits pour symbole de niveau B Un crédit mensuel pour symbole de niveau B par symbole sous leur responsabilité est accordé aux teneurs de marché de FNB qui atteignent leur score de performance mensuelle s’ils ont effectué durant le mois au moins une exécution sur leur symbole sous leur responsabilité. En outre, les teneurs de marché de FNB doivent s’assurer que la TSX atteint le NBBO au moins 90 % du temps pour les symboles dont ils sont responsables. Crédit pour symbole de niveau B (en $), selon le niveau du titre B1 B2 B3 B4 B5 B6 B7 B8 B9 B10 50 $ 60 $ 70 $ 80 $ 90 $ 100 $ 130 $ 140 $ 150 $ 160 $ Provision commune de prime incitative de niveau A pour les FNB La provision commune de prime incitative de niveau A est offerte aux teneurs de marché de FNB qui ont la responsabilité de symboles de niveau A et est établie à partir du montant impayé de la provision du crédit de niveau B totale (le cas échéant) pour le mois concerné. Les teneurs de marché reçoivent un nombre total de points pour l’ensemble des symboles de niveau A dont ils sont responsables, selon les critères suivants : % passif du volume canadien du teneur de marché de FNB (pour chaque responsabilité) Points % de temps minimal où la TSX atteint le NBBO (pour chaque responsabilité) Points 2 % 1 92 % 1 2,5 % 2 93 % 2 3 % 3 94 % 3 3,5 % 4 95 % 4 4 % 5 96 % 5 5 % 6 97 % 6 La proportion du nombre de points obtenus par un teneur de marché par rapport au nombre total de points obtenus par l’ensemble des teneurs de marché pour toutes les responsabilités de niveau A servira à établir la part de la provision commune de prime incitative de niveau A à laquelle ce teneur de marché aura droit.
Guide du programme de tenue de marché de la TSX Responsabilités des teneurs de marché Groupe TMX Page 15 3.2 Actions de sociétés 3.2.1 Exigences de rendement – niveau du titre Le rendement des deux teneurs de marché est évalué au niveau du titre, l’accent n’étant pas mis sur la contribution individuelle des teneurs de marché à l’égard de chaque titre. Pour chaque titre dont ils sont responsables, les teneurs de marché doivent chaque mois respecter collectivement les niveaux de service établis quant aux cinq critères de rendement suivants (chacun constituant une « exigence de rendement ») pour que le rendement de chaque teneur de marché au cours de ce mois soit jugé satisfaisant. Les niveaux de services ou les paramètres de chaque exigence de rendement sont établis au moment de l’attribution de la responsabilité, soit dans le cadre de l’appel d’offres, ou conformément à l’Annexe A – Lignes directrices en matière de rendement. Chaque mois, la TSX fournit aux teneurs de marché des rapports faisant état de leur rendement pour le mois visé. Pour aider les teneurs de marché à faire le suivi de leur rendement, des rapports de rendement quotidiens sont aussi offerts sur demande pour tous les titres dont ils sont responsables. Ces rapports permettent aux teneurs de marché de déceler les premiers signes d’un risque de rendement insatisfaisant au cours d’un mois donné et de prendre des mesures pour corriger la situation. Le rendement du titre est aussi communiqué aux émetteurs au moyen de la plateforme TSX InfoSuite, une solution gratuite de données de marchés et de renseignements sur l’actionnariat pour les sociétés inscrites à la TSX et à la TSXV. Cette information comprend les mesures réelles au niveau du titre, les principaux fournisseurs et preneurs de liquidité à l’égard des titres de l’émetteur ainsi que les statistiques au sujet des opérations sur ses titres. Cette information, établie à partir des données sur les opérations et sur les cours de clôture qui sont rendues publiques, est fournie aux émetteurs à titre informatif uniquement; elle n’a aucune incidence sur le rendement mensuel du teneur de marché. Un exemple de l’affichage de TSX InfoSuite est donné à titre indicatif à l’Annexe C – Rapports sur le rendement La TSX établit, à sa discrétion, la responsabilité principale des exigences de rendement entre les deux teneurs de marché auxquels est confiée la responsabilité d’un titre; il peut s’agir d’une responsabilité principale conjointe de toutes les obligations de rendement au quotidien ou l’alternance quotidienne de la responsabilité principale d’une ou plusieurs des obligations de rendement. La TSX donnera aux teneurs de marché un préavis raisonnable de tout changement de l’attribution de la responsabilité principale. 1. Écart cible Cette exigence vise l’évaluation du coût qu’entraîne la réalisation immédiate des opérations, ce qui reflète le niveau de liquidité fourni à la TSX.
Guide du programme de tenue de marché de la TSX Responsabilités des teneurs de marché Groupe TMX Page 16 L’écart cible correspond à la différence entre le meilleur cours acheteur à la TSX (« TBB ») et le meilleur cours vendeur à la TSX (« TBO »), mesurée en dollars (p. ex. 0,03 $), que le teneur de marché doit maintenir. À la fin du mois, le système calcule la proportion du temps où l’écart cible du titre a été atteint au cours de toutes les heures de négociation de ce mois. Pour être jugée satisfaisante, cette proportion doit s’établir à au moins 95 %. Le calcul n’englobe que les heures de négociation continue (de 9 h 30 à 16 h) et exclut les périodes où la négociation du titre est arrêtée, suspendue ou différée. 2. Pourcentage de temps au NBBO L’exigence d’un pourcentage minimal de temps où la TSX atteint le NBBO protégé vise à évaluer la compétitivité du marché de la TSX par rapport aux autres marchés protégés au Canada. Pourcentage du temps où le NBBO est atteint = (moyenne du temps où la TSX atteint le NBB protégé chaque jour + moyenne du temps où la TSX atteint le NBO protégé chaque jour) ÷ 2 Les périodes où il n’y a pas de meilleur cours acheteur national (« NBB ») protégé ou de meilleur cours vendeur national (« NBO ») protégé (ce qui signifie qu’il n’y a aucune cotation sur l’ensemble des marchés, y compris à la TSX) sont considérées comme des périodes où la TSX n’atteint pas le NBBO protégé. Le calcul n’englobe que les heures de négociation continue (de 9 h 30 à 16 h) et exclut les périodes où la négociation du titre est arrêtée, suspendue ou différée ou lorsque les cours sont figés ou croisés. 3. Volume en tête du registre Le volume minimal en tête de registre correspond au nombre minimal de titres qui doivent être offerts au total en tout temps, lorsque l’on fait la somme des titres offerts au meilleur cours acheteur à la TSX (« TBB »), au meilleur cours vendeur à la TSX (« TBO ») et dans le cadre du régime de la QMG. Ces titres peuvent être répartis entre le RCOCL et la QMG fournie par le teneur de marché, mais la QMG doit être respectée et il doit exister un lot régulier de chaque côté du RCOCL. Ce critère est évalué au niveau du titre pour le volet RCOCL, et au niveau du teneur de marché pour la composante de QMG. Volume moyen = moyenne pondérée en fonction du temps de (titres offerts au TBB + titres offerts au TBO + titres offerts dans le cadre de la composante de la QMG individuelle × 2). Le calcul n’englobe que les heures de négociation continue (de 9 h 30 à 16 h) et exclut les périodes où la négociation du titre est arrêtée, suspendue ou différée.
Guide du programme de tenue de marché de la TSX Responsabilités des teneurs de marché Groupe TMX Page 17 4. Facteur de liquidité Ce critère sert à évaluer la mesure dans laquelle les teneurs de marché font en sorte que le registre présente une profondeur suffisante de façon à prévenir les écarts de cours excessifs. Facteur de liquidité = nombre d’opérations du RCOCL répondant à l’écart cible ÷ nombre total d’opérations du RCOCL On considère qu’une opération répond à l’écart cible si la différence entre le cours de l’opération et celui de l’opération précédente pendant la même journée est égale ou inférieure à l’écart cible. Si aucune opération ne se produit au cours d’un mois, le teneur de marché est considéré comme ayant respecté le critère. Les applications sont exclues du calcul (lorsque le courtier acheteur est le même que le courtier vendeur). Le calcul n’englobe que les heures de négociation continue (de 9 h 30 à 16 h) et exclut les périodes où la négociation du titre est arrêtée, suspendue ou différée. 5. Présence à l’ouverture La présence à l’ouverture sert à évaluer la mesure dans laquelle un marché est établi avant l’ouverture du marché, ce qui contribue à l’établissement ordonné des cours à l’ouverture. Les teneurs de marchés doivent faire en sorte qu’existe un marché bilatéral pour le titre au moins 95 % du temps entre 9 h 25 et 9 h 30. À la fin du mois, le système calcule la proportion du temps où une cotation bilatérale est assurée pour un titre, ce qui comprend les périodes où la cotation est figée ou croisée pendant la somme de toutes les périodes de préouverture de cinq minutes du mois concerné. Pour être jugée satisfaisante, cette proportion doit s’établir à au moins 95 %. Les teneurs de marché doivent aussi être à la disposition des responsables du Service des opérations de marché de la TSX pour les aider à vérifier les cours lorsque les paramètres de volatilité d’un titre ne sont pas respectés. Dans des circonstances particulières, par exemple en cas de volatilité extrême du marché ou lorsque des problèmes techniques nuisent à la capacité du teneur de marché de répondre adéquatement à ses obligations, la TSX peut à son gré choisir de rajuster les exigences de rendement pour un titre donné ou pour l’ensemble du marché. 3.2.2 Évaluation de la contribution de chaque teneur de marché aux exigences de rendement au niveau du titre Chacun des deux teneurs de marché auxquels est confiée la responsabilité d’un titre reçoit un pointage qui mesure sa contribution relativement à celle de l’autre quant au maintien des cibles de niveau de performance du titre. Le pointage de contribution est fondé sur la contribution de
Guide du programme de tenue de marché de la TSX Responsabilités des teneurs de marché Groupe TMX Page 18 chaque teneur de marché à l’atteinte de chacune des cibles de rendement suivantes au niveau du titre : l’écart cible, le pourcentage de temps où le NBBO est atteint et le volume en tête de registre. L’écart cible et le pourcentage de temps où le NBBO est atteint sont évalués selon une composante de corrections nettes et le pourcentage de temps passé seul à la cible, appelé composante de « durée de présence en solo », tandis que les contributions au volume en tête de registre sont évaluées selon la contribution moyenne globale de chaque teneur de marché au volume en tête de registre qui n’a pas été exécuté par la liquidité naturelle, appelée « contribution au volume en tête de registre ». Le pointage de contribution global définitif est établi en combinant le pointage du teneur de marché dans chacune des trois catégories mesurées. Chacune des trois catégories reçoit une pondération égale dans le calcul du pointage de contribution définitif. La ventilation des trois catégories se présente comme suit : Évaluation de l’écart cible (EC) = 33,33 % o Corrections nettes relatives de l’EC = 50 % du poids de l’EC total o Durée relative de présence en solo à l’EC = 50 % du poids de l’EC total Pourcentage de temps où le NBBO est atteint = 33,33 % o Corrections nettes relatives du NBBO = 50 % du poids du NBBO total o Durée relative de présence en solo au NBBO = 50 % du poids du NBBO Évaluation du volume en tête de registre = 33,33 % Les mesures sont présentées en détail au Tableau 2 – Mesure applicable aux teneurs de marché uniques.
Guide du programme de tenue de marché de la TSX Responsabilités des teneurs de marché Groupe TMX Page 19 Tableau 2 – Mesure applicable aux teneurs de marché uniques Mesure Mesure applicable aux teneurs de marché Description de la mesure Pondération du pointage de contribution Écart cible (EC) = 33,33 % du total Corrections nettes de l’EC Corrections nettes de l’EC = max (0, nombre de corrections de l’EC du teneur de marché - nombre de violations de l’EC du teneur de marché) Où : o Correction de l’EC du teneur de marché = un événement ponctuel où l’écart actuel est plus large que l’objectif d’écart cible et lors duquel le teneur de marché saisit un ordre qui a pour effet de rendre l’écart égal ou préférable à l’objectif d’écart cible; o Violation de l’EC par le teneur de marché = un événement unique où l’écart actuel est plus large que l’objectif d’écart cible, mais lors duquel l’annulation d’un ordre par le teneur de marché a pour effet de rendre l’écart pire que l’objectif d’écart cible; o Les corrections nettes de l’EC qui en résultent ne peuvent être inférieures à zéro. Pourcentage relatif de corrections nettes de l’EC = corrections nettes de l’EC ÷ (corrections nettes de l’EC du 1er teneur de marché + corrections nettes de l’EC du 2e teneur de marché). Lorsque les corrections de l’EC des teneurs de marché nettes combinées totalisent moins de 10 corrections nettes de l’EC par jour en moyenne pour le mois, les deux teneurs de marché sont considérés comme égaux avec une contribution à 50 % dans cette catégorie. 16,67 % (50 % de la pondération de l’EC) Durée de présence en solo à l’EC Durée de présence en solo à l’EC = le pourcentage le plus élevé entre : a) la durée pendant laquelle un teneur de marché maintient un ordre d’achat qui maintient à lui seul l’objectif d’écart cible; b) la durée pendant laquelle un teneur de marché maintient un ordre de vente qui maintient à lui seul l’objectif d’écart cible. Par exemple, un teneur de marché maintient un ordre d’achat qui maintient à lui seul l’objectif d’écart cible pendant 5 % du temps et maintient un ordre de vente qui maintient à lui seul l’objectif d’écart cible pendant 8 % du temps. La durée de présence en solo à l’EC pour ce teneur de marché est de 8 %, soit le pourcentage le plus élevé des deux côtés. 16,67 % (50 % de la pondération de l’EC)
Guide du programme de tenue de marché de la TSX Responsabilités des teneurs de marché Groupe TMX Page 20 Mesure Mesure applicable aux teneurs de marché Description de la mesure Pondération du pointage de contribution Pourcentage de la durée relative de présence en solo à l’EC = présence en solo à l’EC de ce teneur de marché ÷ (présence en solo à l’EC du 1er teneur de marché + présence en solo à l’EC du 2e teneur de marché). Lorsque la durée de présence en solo à l’EC combinée des teneurs de marché est inférieure à 2 %, les deux teneurs de marché se voient imposer une contribution égale de 50 %. Pourcentage de temps où le NBBO est atteint – 33,33 % du total Correction nette du NBBO Corrections nettes du NBBO = max (0, nombre de corrections du NBBO du teneur de marché - nombre de violations du NBBO du teneur de marché) Où : o Correction du NBBO du teneur de marché = un événement ponctuel où le TBBO est pire que le NBBO et lors duquel le teneur de marché saisit un ordre qui a pour effet de rendre le TBBO égal ou préférable au NBBO; o Violation du NBBO par le teneur de marché = un événement ponctuel où le TBBO est pire que le NBBO et lors duquel le teneur de marché annule un ordre et a pour effet de rendre le TBBO pire que le NBBO; o Les corrections nettes du NBBO qui en résultent ne peuvent être inférieures à zéro. Pourcentage de corrections nettes relatives du NBBO = corrections du NBBO nettes du teneur de marché ÷ (corrections du NBBO nettes du 1er teneur de marché + corrections du NBBO nettes du 2e teneur de marché). Lorsque les corrections nettes du NBBO des teneurs de marché combinées totalisent moins de 10 corrections nettes du NBBO par jour en moyenne pour le mois, les deux teneurs de marché sont considérés comme égaux avec une contribution à 50 % dans cette catégorie. 16,67 % (50 % de la pondération du NBBO) Durée de présence en solo au NBBO Durée de présence en solo au NBBO = (pourcentage de la durée de présence en solo du côté acheteur + pourcentage de la durée de présence en solo du côté vendeur) ÷ 2 Où : o Pourcentage de la durée de présence en solo = pourcentage du temps où le teneur de marché maintient un ordre qui est le seul ordre à maintenir l’égalité entre le TBBO et le NBBO. 16,67 % (50 % de la pondération du NBBO)
Guide du programme de tenue de marché de la TSX Responsabilités des teneurs de marché Groupe TMX Page 21 Mesure Mesure applicable aux teneurs de marché Description de la mesure Pondération du pointage de contribution Par exemple, le pourcentage de la présence en solo d’un teneur de marché du côté acheteur est de 10 % et, du côté vendeur, de 5 %. Sa durée de présence en solo au NBBO est de 7,5 %, soit la moyenne des deux valeurs de durée de présence en solo. Pourcentage de la durée relative de présence en solo au NBBO = durée de présence en solo au NBBO de ce teneur de marché ÷ (durée de présence en solo au NBBO du 1er teneur de marché + durée de présence en solo au NBBO du 2e teneur de marché). Lorsque la durée combinée de présence en solo au NBBO des teneurs de marché est inférieure à 5 %, les deux teneurs de marché se voient imposer une contribution égale de 50 %. Volume en tête de registre = 33,33 % du total Contribution au volume en tête de registre La contribution de chaque teneur de marché à la portion de la cible de volume en tête de registre pour le titre qui ne provient pas de la liquidité naturelle (qui n’est pas fournie par un teneur de marché). Contribution au volume en tête de registre = min (volume en tête de registre moyen du teneur de marché, déficit de volume en tête de registre) ÷ déficit de volume en tête de registre Où : o Déficit de volume en tête de registre = volume en tête de registre cible – volume en tête de registre qui n’est pas fourni par les teneurs de marché. Pourcentage de contribution au volume en tête de registre relatif = contribution au volume en tête de registre ÷ (contribution au volume en tête de registre du 1er teneur de marché + contribution au volume en tête de registre du 2e teneur de marché). Par exemple : o Volume en tête de registre cible = 5 000, et volume en tête de registre qui n’est pas fourni par les teneurs de marché (la « liquidité naturelle ») = 3 000. Déficit de volume en tête de registre = 2 000. o Scénario 1 : Le 1er teneur de marché contribue à hauteur de 1 500 actions et sa contribution au volume en tête de registre se chiffre à 1 500. Le 2e teneur de marché contribue à hauteur de 2 500 actions, mais la contribution est assujettie à un plafond de 2 000 actions : sa contribution au volume en tête 33,33 %
Guide du programme de tenue de marché de la TSX Responsabilités des teneurs de marché Groupe TMX Page 22 Mesure Mesure applicable aux teneurs de marché Description de la mesure Pondération du pointage de contribution de registre se chiffre ainsi à 2 000. Proportion de la contribution en tête de registre relative du 1er teneur de marché = 43 % (1 500 ÷ (1 500 + 2 000)) et proportion de la contribution en tête de registre relative du 2e teneur de marché = 57 % (2 000 ÷ (1 500 + 2 000)). o Scénario 2 : Le 1er teneur de marché contribue à hauteur de 3 000 actions et le 2e teneur de marché, à hauteur de 2 500 actions. La contribution au volume en tête de registre des teneurs de marché est plafonnée à un maximum de 2 000 actions; par conséquent, la proportion de la contribution au volume en tête de registre relative du 1er teneur de marché est de 50 % tandis que celle du 2e teneur de marché est de 50 %. Lorsque le déficit de volume en tête de registre est inférieur à 10 lots réguliers, les deux teneurs de marché sont évalués selon une contribution égale de 50%.
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